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| 调控货币市场央行还有5张牌 |
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一、为何频繁利用存款准备金率工具
货币信贷总量的过快增长是提高准备金率的直接原因。
1、2003年9月份上调存款准备金率政策效果有限。
2003年央行存款准备金率的上调，短期内商业银行的资金头寸确实比较紧张，但这种状况很快便消化了，上调整准备金的影响已经逐渐消失。根据全国银行间同业拆借中心的最新统计，2004年2月份银行间货币市场利率持续下跌，显示资金面相当宽松。
2、商业银行普遍采取增加贷款规模，做大分母来降低不良贷款率。
商业银行降低不良资产率的有效手段有两个：一是通过清收减小计算贷款不良率的“分子”；二是放大绝对贷款量，扩大计算贷款不良率的“分母”。
3、今年1季度固定投资的继续扩大，银行潜在风险加大。
目前固定资产投资增速过猛、在建规模偏大问题已经凸现。前两个月全国城镇固定资产投资同比增长53%，是1994年以来同期增幅最高的。
4、从量上控制规模和流动性，对商业银行贷款起釜底抽薪作用，有利于限制M2增幅。
这次调整将直接收缩银行资金1100亿元，而按照“乘数效应”估计最终会减少可贷资金三四千亿，有利于对M2增幅进行限制。
二、未来央行可能会有哪些动作
1、公开市场操作。票据发行数量仍然会扩大市场普遍预期，如果投资和信贷没有得到有效控制，未来银根还会进一步收紧。自去年11月中旬以来，在连续发生流标的情况下，央行向市场传递出一个明确的信息，即相比较回笼资金的目的而言，公开市场操作更倾向于调控利率，维护货币市场利率水平的稳定。从目前的票据发行情况预期，央行将继续执行稳健的货币政策，适时灵活进行公开市场操作，继续扩大票据发行数量，引导货币市场利率保持基本稳定。
2、窗口指导
无论是央行还是银监会都无法对商业银行具体的信贷投放进行控制。对信贷的调控，央行只能从货币总量上进行控制或者对信贷投放进行窗口指导。 目前，信贷总量虽然还是在快速增长，但是结构已经发生了变化，是因为窗口指导发挥了作用。
3、行政控制
当前加强宏观调控主要是运用经济、法律的手段，也可能采取必要的行政手段，运用新思路、新机制、新办法来解决出现的问题，确保宏观调控的有力有效。针对一些贷款过大的商业银行，央行可能会采取对其管理层调动甚至撤职的方法进行行政控制。
4、继续提高存款准备金率
3月24日央行宣布执行差别存款准备金后，市场普遍预测政策的紧缩力度不够，18天之后，央行再度全面上调准备金率0.5个百分点，这与去年9月央行将存款准备金率上调一个百分点也仅隔7个月时间。央行近年来对存款准备金率的连续的调整，主要原因是新的数据不容乐观，如最近公布的企业商品价格同比上涨8.3%、工业增加值同比增长17.7%等等，另外还有一些尚未公布但调控部门已经获悉的数据，如一季度的经济增长率、货币信贷增长率等。
5、在货币信贷增速没有得到减缓的情况下，央行还有加息的可能。
《证券时报》
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